ZFX山海证券国际货币研究中心于2026年8月15日发布重磅专项报告《日元升值周期与全球汇率体系重构》，这也是ZFX山海证券外汇研究团队今年发布的第12份货币市场深度报告。报告指出，随着日本央行于2026年7月将基准利率上调至1.25%——这是自1998年以来的最高水平——全球货币市场正在经历一场深刻的结构性重排，日元升值周期的正式开启标志着持续近十年的"超级宽松时代"彻底落幕。
回顾日本央行的政策转型历程，从2024年初谨慎退出负利率政策，到2025年多次渐进式加息，再到2026年加速推进正常化，整个过程历时近三年，体现了日央行在控制节奏与呵护市场之间的精心权衡。然而，市场的反应往往超出政策制定者的预期。以美元兑日元为例，该货币对从2024年高点的160附近已大幅回落至当前的130水平以下，累计日元升值幅度超过20%，创下1995年以来最大幅度的趋势性升值。ZFX山海证券外汇分析师李晓燕指出，这一升值过程并非线性推进，期间多次出现剧烈波动，充分考验了参与者的仓位管理能力和风险控制水平。
日元升值对全球资产市场的影响是多维度的。首先，日本是全球最大的债权国，日本投资者持有约3.5万亿美元的海外资产，主要集中在美国国债、欧洲债券和全球股票市场。随着日元升值和国内收益率上行，日本投资者存在将海外资产逐步回流本土的内在动力，这一趋势若加速，将对美债、欧债市场造成显著的供给压力。其次，规模庞大的日元套利交易（Carry Trade）正处于被迫平仓的过程中，套利者此前以近零成本借入日元投资于高息资产，如今面临汇率损失和利率成本双重挤压，其集中平仓可能在短期内引发相关资产的流动性紧张。博赢国际分析认为，日元套利交易的完全平仓仍需12-18个月，期间市场将周期性面临波动放大的风险窗口。
从主要货币对的走势展望来看，ZFX山海证券外汇研究团队提出了详尽的多情景分析框架。基准情景下，美元兑日元在未来12个月将进一步下行至125-128区间，欧元兑日元则从当前的143水平回落至135附近。对于欧元兑美元，在美联储持续降息而欧洲央行偏鸽的政策组合下，EUR/USD料在1.15-1.20区间震荡偏强运行。英镑受益于英国经济韧性和英央行相对保守的降息节奏，GBP/USD中期目标可上看1.35。新兴市场货币方面，印度卢比、印尼盾、巴西雷亚尔等均有望在美元持续走弱背景下实现阶段性升值，但需警惕地缘政治风险和资本流动逆转带来的尾部冲击。
值得特别关注的是人民币的走势。在美元走弱大背景下，人民币兑美元汇率已突破7.0关口并维持强势，年内累计升值约3.8%。这一走势对中国出口企业构成一定压力，但同时有助于缓解输入性通胀、吸引外资流入以及推动人民币国际化进程。ZFX山海证券驻港分析师团队认为，人民币汇率在当前水平具有基本面支撑，预计下半年将维持在6.85-7.00的区间内双向波动，大幅贬值风险有限。与此同时，离岸人民币衍生品市场的成交量和流动性持续提升，为企业和投资者提供了更为丰富的汇率风险管理工具。
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