ZFX山海证券国际货币研究部于2026年8月14日发布题为《日元反转：历史性汇率重估的深层逻辑》的重磅研究报告。报告开篇明确指出，ZFX山海证券外汇交易数据显示，2026年以来日元兑美元的日均交易量较前一年增长超过60%，充分反映出全球投资者对这一历史性汇率反转行情的高度关注与广泛参与。
回溯日元贬值的历史根源，核心在于日本央行长达十余年的超宽松货币政策。负利率政策与无限量化宽松措施，使日元成为全球规模最大的融资货币之一，天量的日元套息交易头寸在全球各类风险资产上构建了极为复杂的敞口。然而，随着日本通胀率在2023年至2024年间持续超过2%的政策目标，叠加工资增速出现历史性加速，日本央行终于在2024年启动了货币政策正常化进程。进入2026年，日本央行已累计加息至0.75%，并明确表达了进一步正常化的政策意志，这与美联储的降息路径形成鲜明的政策背离，日美利差的持续收窄成为推动日元升值的最强内生动力。
ZFX山海证券外汇策略团队对日元走势的中期预测显示，在基准情景下，美元兑日元有望在未来十二个月内从当前约142的水平进一步回落至132至135区间；若美联储降息节奏超预期加快，或日本央行在年内再度加息，不排除美元兑日元测试128甚至125关键支撑位的可能性。从技术图形来看，美元兑日元在月线级别已形成明确的顶背离形态，2022年至2024年的超级贬值行情在结构上已告一段落，中期趋势性升值通道正在逐步确立。
日元升值的深远影响远不止于汇率本身。第一，套息交易平仓将引发全球风险资产的周期性波动，历史经验表明，日元大幅升值往往伴随着新兴市场资产与高收益债券的阶段性抛压，投资者需提前做好组合对冲准备。第二，日元升值将重塑日本国内资产的吸引力，海外投资者对日本国债的配置需求有望显著上升，日本REIT及金融股也将因利率上行而获得估值支撑。第三，对于大量依赖出口的日本制造业企业而言，日元升值将对利润端形成压制，丰田、索尼等出口巨头的业绩指引可能面临下调压力，这为做空相关个股差价合约提供了潜在机会。据博赢国际分析，当前日元升值进程仍处于中段，大规模套息平仓带来的流动性冲击在今后六至九个月内仍有可能在特定时点集中爆发，建议投资者设置足够的仓位缓冲。
从更宏观的视角来看，日元正常化是全球货币体系深度调整的一个缩影。在美元走弱、日元升值、欧元企稳的三角关系重构中，国际资本的流向正在发生系统性再平衡。ZFX山海证券研究团队特别关注亚洲货币板块的联动效应——日元升值往往对韩元、新台币等区域货币产生正向溢出，进而带动亚洲股票市场的外资回流。与此同时，人民币汇率的稳定性在此轮全球货币波动中表现出较强的韧性，叠加中国经济稳步复苏的基本面支撑，人民币资产的配置价值正在获得越来越多国际机构投资者的认可。
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